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    格力電器你真的懂嗎

     

           相信不少股友或多或少接觸過格力,今天咱們來聊聊空調界的頭部企業格力電器。
    我們的分析步驟分為三大步:
    一,了解整個行業的現狀格局及該公司的在行業的定位
    二,了解該公司的財務報表
    三,估值該公司未來三年的總市值
    首先做為一名合格的價值投資者,了解行業是處于初創期、成長期、成熟期還是衰退期很有必要,這樣我們就會做到有的放矢,不至于盲從!
    其次深刻了解該公司的財務報表。財務報表就是一個公司的體檢報告!通過財務報表我們很快可以知道該公司過去及現在的發展是否健康,是否有隱患!
    最后通過該公司的凈利潤增長率來簡單估值該公司未來三年的市值情況,做到心中有數!
    我相信通過以上三大步驟來分析判斷,小伙伴們就會心中有數!好了,廢話不多說,正題開始!
    第一步:該行業的現狀
    據國家統計局數據顯示:2019年我國空調總產量為21866.2萬臺,相比2018年提升6.74%。據中商產業研究院預測,2020年我國空調總產量將達23593.9萬臺. 從增長的幅度來看空調行業處于成熟期。增長的速度較慢,但是企業盈利能力很強。
    從上圖我們可以看出國內空調行業2019年的出貨量,相比于2018年下降了3.37%。主要原因2019年之初房地產行業的數據已經折射出空調市場的規;僭鲩L危機,一旦房地產市場不能給空調提供足夠的新生需求利好條件,空調市場的下滑就只是一個時間問題。
    繼2019年度出現了3.37%的下滑之后,2020年度又一次出現了下滑,國內空調市場在過去十年以來第一次出現兩個年度連續同比下滑的態勢。這種狀況在整個產業的發展史上也并不多見。2020年前期各廠廝殺到后期疫情的冰封市場,銷量下滑也是意料之內!
    格力電器的競爭格局是什么樣的呢?
    從2019年的銷售統計數據我們可以看到格力空調的主要競爭對手就是美的集團,格力空調占市場份額30.87%,略高于美的空調。
    回顧國內空調市場過往二十多年的發展歷史,但凡是整體出貨量出現下滑的年份,以格力、美的和海爾智家為代表的主導品牌在出貨量中的占比往往都出現了上升,這種態勢在2020年度尤為明顯。一方面,美的一直沒有弱化價格競爭力,并通過“T+3”產銷模式強化渠道周轉效率,美的也是家用空調領域過去一年中增長幅度最大的主導品牌;另外一個方面,出于競爭博弈的考慮,格力也提升了其價格競爭力,上半年整體出貨量一度落后于美的,但在下半年實現了反超,又一次占據國內空調市場的領導者地位。這兩大品牌對銷售規模冠軍寶座的爭奪是國內空調市場中長期發展的一大看點!
    最后來看下格力電器的護城河:
    無形資產-品牌
    一句“格力掌握核心”宣傳語國人皆知!科技品牌帶來的高市場占有率及品牌溢價格力過硬的產品質量以及針對性營銷,經過多年的口碑累積,已然使消費者在心中將格力和空調聯系在了一起,品牌優勢是維持高市占率、高溢價的基礎。
    品牌是經銷商敢于淡季壓貨避免格力生產線閑置的保障空調銷售季節性很強!
    成本優勢規模效應帶來的成本降低規模效應帶來的最大的優勢是成本的降低,一臺空調三分之一的成本是壓縮機,國內只有美的和格力兩家擁有自己的壓縮機廠,這不是因為壓縮機有技術壁壘,而是因為維持壓縮機生產線的成本非常高,格力的空調銷量能夠支持壓縮機生產線,所以格力的毛利率也明顯高于其他品牌。
    渠道優勢:銷售返利+專賣店渠道+經銷商參股空調是一個銷售季節性極強的產品,產銷波動帶來的成本上升,是空調行業的硬傷。格力獨有的經銷商模式(格力擁有連鎖專賣店渠道,其他家電品牌主要通過大賣場和電商)以及淡季返利的銷售政策可以平衡產銷波動,有效降低生產成本。另一方面,格力讓大經銷商通過京海擔保參股格力綁定經銷商利益,還通過控股區域銷售公司維持對渠道的強力控制,有效鞏固了經銷商模式,拓寬了護城河。
    第二步:格力電器的財務報表
    成長能力
    格力空調總資產逐年增加公司規模不斷擴大,2015年到2019年總資產近4年增長率分別為12.79%、17.88%、16.86%、12.63%。增長的趨勢比較穩定。
    格力電器購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金基本上處于逐年增加的趨勢,同時2019年的三產投資超過47億,說明格力電器還處于擴張階段,未來的增長空間應該會比較大。同時可以看到近三年構建三產的比重只占到經營活動產生的現金流量凈額16%左右,可以說增加的三產投資不會對格力電器的現金流產生很大的影響。
    造血能力~現金流
    2015年經營活動產生的現金流量凈額增加較多,主要是因為2014年的大量應收票據變為現金所致。最近3年的經營活動產生的現金流量凈額基本上是穩步增長。說明格力電器自身的造血能力是非常強!
    凈資產收益率ROE
    ROE是衡量一個企業非常重要的指標!格力電器2015年到2019年可以看到凈資產收益率是非常高的。打call
    資產負債率
    格力電器2015年到2019年的資產負債率分別為69.96%、69.87%、68.90%、63.10%,60.40%。從直觀上來看格力的資產負債率盡管有下降的趨勢,但是從數值上來看總體上還是比較高的。我們可以進一步分析格力資產負債率高的原因。我們先看看格力電器的主要負債構成:
    短期借貸是銀行貨款,說明銀行對格力的信任。應付票據和應付賬款說明格力占有上游產業鏈的資金,無息貨款對企業很重要,側面說明格力的影響力!其他流動負債大部分以銷售返利形式惠顧給經銷商,說明格力對經銷商的重視!
    格力電器雖然資產負債率大,但是不會帶來債務風險,相反以占有上下游產業鏈資金惠及自己,非常到位!
    毛利率
    格力電器的毛利率總體上比較穩定,保持在30%左右,近幾年毛利率有略微下降的趨勢,說明市場競爭日趨激烈
    分紅
    格力2017年沒有分紅,查明財報是為了保持財務的穩健性所以沒有進行分紅。為2018年的產業升級做準備。其它年份都保持較高的分紅比例,所以格力給股東帶來的收益還是不錯的。公司分紅可以判斷該公司是否厚道,比較重要!
    以上我認為比較重要的財務指標,其他財報指標就先不提了!
    第三步:企業估值
    1. 市盈率分析(根據護城河和資產負債率綜合定位)格力電器護城河主要有兩個,一個是成本優勢(規模及渠道優勢帶來的成本優勢),一個是品牌優勢(品牌效應帶來的高市場占有率及品牌溢價)近幾年來格力資產負債率65%左右比較高,很大一部分資金賺利差,有類金融的性質,但近年來資產負債率一直呈下降的趨勢。
    估出合理市盈率12倍
    2.凈利潤增速分析(參考過去5年復合增長率)
    格力電器近5年的凈利潤復合增長率為18.56%,由于格力近五年的凈利潤現金含量并不穩定,沒有保持在100%以上,保守預計未來3年凈利潤增長率10%。2020年凈利潤247億X1.1=271.7億2021年凈利潤270億x1.1=298.87億2022年凈利潤297億x1.1=328.75億預計2022年底的合理估值為328.75x12=3945億
    當前格力電器的市值是3609億,為了擴大安全邊際,一般情況下以我們估值的60%為準,也就是3945×60%=2367億,所以3609億還高于2367億!
    最后我們總結一下
    目前格力電器的主業,空調行業處于成熟階段,每年空調的行業市場規模在3600億左右,是貢獻利潤最多的階段
    空調行業的主要競爭對手就是美的,市場占有率比格力少2個百分點。
    格力電器的護城河主要有品牌優勢和成本優勢。
    格力的董事長董明珠是行業內知名的企業家。
    格力的總資產處于不斷的增長當中,格力固定資產占比非常低,在制造業當中非常優秀。
    投資類資產很少,說明非常專注主業。凈資產收益率長期保持在30%左右,是非常優秀的。格力電器費用率持續下降,非常優秀。
    風險:格力電器的毛利率有下降的趨勢,說明產品面臨的競爭非常大,利潤空間在縮小。
    這是我發的第一遍文章,還不習慣,遇到措辭不當,邏輯不暢,數據有誤的請諒解一下!后期我還會不斷努力改進!關注好公司!

     
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